債券利率關係：全球債券市場的巨變與投資策略

全球債券市場巨變：政府借貸成本飆升，你的投資準備好了嗎？

你或許曾聽說，債券是相對「安全」的投資選項，尤其是政府發行的債券，更是被視為「避險港灣」。然而，全球債券市場正在經歷一場深層次的結構性轉變，過去我們熟知的「避險港灣」正在重新定義。隨著全球「儲蓄過剩」時代的終結，各國政府的借貸成本正顯著上升，其中又以美國的巨額預算赤字問題最為突出。這場變革不僅影響政府的財政能力，也正深刻影響全球資本的流動格局。面對這樣的新常態，身為投資人的我們，該如何調整策略呢？這篇文章將帶你一步步解析。

以下是全球債券市場結構性轉變的三大影響因素：

• 政府借貸成本上升導致國家財政壓力增加。
• 投資人對債券的風險評估發生改變，避險功能降低。
• 全球資本流動格局因債券市場變動而重新調整。

新增的表格比較了不同國家在債券市場變化中的具體應對策略：

債券市場的「供給衝擊」：為何殖利率不再是舊模樣？

過去幾年，當我們談到債券殖利率上升，直覺上會聯想到「通膨恐慌」，也就是物價漲太兇，央行不得不升息來抑制通膨。但這次很不一樣！根據《華爾街日報》資深央行記者 Greg Ip 的觀察，當前債券殖利率（也就是債券持有人從債券中獲得的收益率）上升的根本原因，並非來自於傳統的通膨擔憂，而是來自於政府債券的「供給衝擊」。想像一下，市場上突然冒出大量的政府公債要賣，如果買家不夠多，那麼政府為了成功借到錢，就必須提供更高的利息（殖利率）來吸引投資人。

此外，以下是供給衝擊對不同類型債券的影響：

• 短期債券需求增加，因其較低的風險。
• 長期債券殖利率上升，反映市場風險偏好改變。
• 企業債券市場更加分化，高風險與低風險債券的利差擴大。

另一個關鍵指標是「期限溢價」（Term Premium）。簡單來說，這就像你把錢借給別人，借一年跟借十年，借十年風險高，你會要求更多利息，這多出來的利息就是「期限溢價」，它反映了投資者對未來通膨和利率不確定性的額外補償。過去在疫情之前，由於全球經濟低迷、央行實施量化寬鬆政策（Quantitative Easing, QE，指央行大規模購買資產以注入流動性），加上企業對未來資本支出保守，導致資金過剩，投資人甚至願意以負的期限溢價來持有政府債券，等於是「倒貼錢」也要把錢放在政府債券裡求心安。但現在，這種「免費資金時代」已經結束了。期限溢價已穩定回升到金融危機前的水準，這代表投資人看待政府債券的態度，已經從「安全資產」回歸到正常的風險與報酬權衡。換句話說，大家對政府債券的要求變高了，不再無條件買單。

我們可以透過以下表格，比較疫情前後宏觀環境的巨大變化，這也是導致債券市場結構性轉變的深層原因：

新增的表格進一步分析了不同期限債券的表現：

最後，以下是債券市場結構性轉變對投資人的三大機會：

• 抓住高殖利率債券帶來的穩定收益機會。
• 多元化投資組合，分散風險。
• 利用市場波動進行策略性買進，提升資產價值。

美國財政「大黑洞」：美元特權還能持續多久？

在全球這波債券市場的調整中，美國的角色可說是最大的變數，甚至可以說，美國自己製造了一個「財政大黑洞」。你可能會問，為什麼美國特別值得關注呢？這是因為美國聯邦政府的預算赤字（也就是政府在特定財政年度的支出超過其收入的金額）佔GDP的比例異常高，而且預計未來還會持續增長。這個數字遠遠超過了其他已開發經濟體。更驚人的是，美國的赤字甚至佔了所有已開發經濟體赤字總和的半數甚至三分之二，這對全球市場的影響可想而知。

美國長期以來享有「美元特權」，因為美元是全球主要的儲備貨幣（各國央行和金融機構廣泛持有並用於國際交易的貨幣），所以美國政府過去可以更容易、更便宜地借到錢。想像美元以前是全球最受歡迎的貨幣，就像一張特別的VIP卡，美國可以用它借到便宜的錢。但現在，這張卡的「特權」光環可能正在減弱。美國國債的長期殖利率優勢已不再，這讓許多長期持有美債的外國投資者開始產生疑慮。他們甚至開始私下詢問，美國是否會考慮對他們的美國公債持有徵收特別稅，或在極端情況下選擇性違約。有些外國央行和主權基金已經在考慮逐步減少美元資產的持有。

國際知名的信用評級機構，例如穆迪（Moody’s）和惠譽（Fitch），也先後下調了美國的債務評級。這就像是這些專業機構發出警告，證實了美國的財政狀況確實堪憂。這些舉動都進一步加劇了市場對美債信用風險的擔憂，也讓全球資本的流動格局面臨潛在的根本性改變。

新增的表格分析了美國與其他主要經濟體的債務佔比：

此外，美國的預算赤字對全球市場的具體影響如下：

• 美元需求增加，推升美元匯率。
• 全球資本流向美元資產，其他貨幣資產相對疲弱。
• 美國利率上升，全球借貸成本同步增加。

全球化挑戰：各國債市如何應對新常態？

你或許會認為，這只是美國的問題，但其實不然。債券市場的調整是一個全球性趨勢，只是每個國家面臨的挑戰有所不同。例如，日本作為全球第三大經濟體，其10年期政府公債殖利率近期已突破1.6%，達到近17年來的新高。這背後的原因不只是通膨，也受到日本國內政治不確定性（例如當時關於首相石破茂辭職的猜測）和債券拍賣需求低迷的影響，像40年期公債拍賣就創下了2011年以來的新低，這表示願意長期持有日本公債的投資人變少了。

新增的表格展示了主要經濟體在新常態下的債市策略：

其他主要經濟體也面臨各自的挑戰：

• 德國：正在為國防和基礎設施建設籌措更多資金，這也需要透過發行更多債券來實現。
• 英國：仍在努力應對長期居高不下的頑固性通膨，這也讓其央行在貨幣政策上進退兩難。

此外，全球風險偏好的變化也會影響債券市場。例如，近期美日貿易協議的進展（日本向美國投資5500億美元、美國對日本出口關稅15%）以及美歐貿易談判的推進，都改善了市場的氣氛，讓投資人對全球經濟前景更有信心。當市場對風險資產的偏好增加時，對於傳統的「避險」債券需求就會減弱，這也間接推升了全球政府債券的殖利率。

總結來說，全球化帶來的挑戰要求各國債市採取不同的應對策略，以適應新的經濟環境和市場需求。

動盪下的債券投資策略：是危機還是轉機？

面對這樣變動的債券市場，你可能感到迷茫。這到底是個危機，還是提供了新的投資機會呢？其實，這更像是一個讓投資人回歸投資本質的轉機。目前，債券市場確實提供較高的起始殖利率。例如，美國總體債券指數的起始收益率約為4.5%，這意味著你在持有這些債券時，就能獲得一個相對不錯的穩定收益。這種較高的起始收益率，也為你對抗未來的利率變動提供了更大的「緩衝空間」。換句話說，即使未來利率有小幅波動，你所持有的債券因為起始收益率高，也能更好地吸收這些衝擊。

那麼，具體來說，我們可以怎麼做呢？

1. 高信用品質債券：尋求穩定收益與流動性

   目前，具備高信用品質的債券（例如評級較高的國家公債或大型企業債）因其穩定收益、彈性和良好的流動性，變得更具吸引力。如果你追求的是相對穩健的現金流，這類債券或許是你的好選擇。它們的價格波動相對較小，適合用於資產配置中作為穩定器。

2. 非投資等級債：在風險中尋找高配息機會

   你或許聽過「垃圾債券」這個詞，它指的是非投資等級債（Non-investment Grade Bonds），也就是信用評級較低、違約風險較高的債券。但目前，如果能找到基本面強勁（例如企業槓桿水平適中、利息覆蓋率高）的非投資等級債，它們通常能提供較高的配息潛力，可能達到5%到10%。對於追求穩定高收益，且能承受一定風險的投資人來說，透過投資相關的債券ETF（Exchange Traded Fund，一種在證券交易所交易的投資基金，通常追蹤特定指數或資產組合，具有分散風險的特性）來分散單一公司違約的風險，或許是個值得考慮的選項。

3. 回歸「領配息」的本質

   這次債市的變化也提醒我們，投資債券應該回歸其「領配息」的本質，而不是一味地追求短期價差。如果你已經持有債券但目前面臨虧損（俗稱「套牢」），只要債券發行者不違約，你還是能持續領到配息，不宜在低點殺出。而對於尚未持有債券，但目標是追求穩定配息的投資人來說，現在較高的殖利率，反而是個買進的好時機。

4. 多元化資產配置，強化抗震能力

   面對全球經濟的不確定性，除了傳統的股債平衡配置外，你也可以考慮納入其他避險工具，例如黃金（在不確定時期常被視為避險資產）或部分產業的股票，如航太防衛科技股（這類產業通常具有穩定的增長性）。對於台灣投資人，除了傳統的高股息ETF（低波動，防守型）外，也可以考慮市值型或科技型ETF，透過定期定額或逢低買進的方式來追求資本利得。

新增的表格總結了各種投資策略的優缺點：

你可能會問，那聯準會（Federal Reserve, Fed，美國的中央銀行）何時會降息呢？目前看來，由於關稅政策的不確定性以及美國勞動市場依然穩健，聯準會的降息節奏可能會比市場預期的慢。除非看到失業率出現顯著的飆升，否則聯準會可能不會輕易降息。這也意味著，高利率環境可能會持續一段時間，投資人需要做好長期應對的準備。

結語：新債券時代，更需智慧應對

全球債券市場確實正處於一個關鍵的轉捩點。從過去的「避險港灣」到現在需要重新權衡風險與報酬的資產，這對所有投資人來說都是一個學習和調整的過程。面對政府不斷上升的借貸成本、美國財政的巨大挑戰，以及美元特權的潛在動搖，理解這些結構性變化、回歸投資本質（領取穩定配息）並採取多元化的資產配置策略，將是你穩健應對未來財經環境的關鍵。記住，知識就是力量，保持學習，你就能在變動中找到自己的立足點。

【重要免責聲明】本文所提及之任何投資策略、觀點或建議，僅為知識性、教育性說明之用途，不構成任何形式之投資建議。金融市場有風險，投資前請務必自行研究並諮詢專業財務顧問。所有投資決策，應基於您個人的財務狀況、風險承受能力與投資目標。

常見問題（FAQ）

Q：什麼是債券的期限溢價？

A：期限溢價是指投資者要求的額外利息，以補償長期債券因未來利率變動和通膨風險而帶來的額外風險。

Q：為什麼美國的預算赤字會影響全球債券市場？

A：美國預算赤字高企導致政府借貸成本增加，進而影響美元需求和全球資本流動，影響其他國家的債券市場穩定性。

Q：投資債券ETF有哪些優勢？

A：債券ETF提供分散風險、流動性高的優勢，並可方便投資者接觸多類型債券，提升投資組合的彈性與穩定性。